制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手”——美国制造业回流的出资头绪

liukang20241天前网友吃瓜942

【本陈述导读】：拜登政府三项方针法案布景下，美国制作业本乡化加快，且以墨西哥为代表的“近岸外包”遭到喜爱。出资战略上，重视制作业出口链的头绪：“卖铲人”与“曲线选手”。

摘要

制作业本乡化进程加快，拉动美国二季度经济好于预期。2022年以来，虽然商场一向存在对美国阑珊的忧虑，但到2023年二季度美国经济仍体现出较强的耐性。详细地，除了私家消费的支撑外，获益于低基数和制作业出资周期，二季度非住所类固定资产出资增速攀升，其间设备出资增速亮眼，是经济上修的重要来历之一。从工业结构来看，2022年美国制作业添加值占GDP比重康复到疫情前水平，为10.96%。2021年以来美国制作业实践建造开销急速上升，2023年6月到达1959亿美元的前史高位。制作业建造开销的添加首要得益于拜登政府推出的“三项法案”等方针，即《根底设备出资和工作法案》(IIJA)、《通胀减少法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)。

推动制作业回流是美国近三任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是方针连续。自从2008年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以工业方针推动“再工业化”，但各自的动机与侧要点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制作业回流，出于工业结构、交易格式与供应链安全三方考虑。从侧要点来看，拜登政府的工业方针力度更强，聚集于根底设备建造与半导体、新动力等高新技能工业。

在制作业回流的布景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”遭到美国的喜爱。墨西哥具有人力本钱低价、距美国地舆间隔近等优势，叠加USMCA减少关税壁垒，自2019年起墨西哥外商直接出资流入额继续增高，敞开新一轮上升周期。若以2007年为基期，2022年墨西哥外商出资使用量环比添加约17pct，比较加拿大等地体现出添加耐性。

中观视角看美国制作业新格式。1）新动力轿车：供应链本乡化。IRA法案对原资料及电池组件美国产化的份额要求将逐年上升，关于车企及新动力工业赴北美布局的要求压力亦日积月累。2）芯片半导体：进一步夯实美国竞赛力。获益于CHIPS法案，美国芯片直接出资额短期内增幅显着。台积电、三星等半导体巨子赴美建厂，方针补助招引力凸显。3）工程机械：跟着基建出资与制作业回流，二季度头部公司景气量加快攀升，北美区域是成绩增量的微弱来历。

出资视角上，来自制作业出口美国的时机：“卖铲人”与“曲线选手”。1）机械设备：挖掘机、叉车、高空作业渠道、工程机械器材等的出海逐渐提速。引荐：三一重工、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、浙江大力、恒立液压等；获益标的：联德股份。2）轿车范畴，随同特斯拉墨西哥超级工厂项目的推动，国内轿车零部件企业有望全体“出海”。引荐：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、伯特利、华域轿车、嵘泰股份、新泉股份等；获益标的：三花智控、岱美股份。3）电池资料范畴，出海的要害在于绕道IRA约束，考虑到在美已有产能规划供货商，引荐：宁德年代、新宙邦；获益标的：国轩高科等。

危险提示：地缘冲突危险加重；美国制作业出资不及预期。

美国制作业正在回流

1.1.制作业本乡化加快，美国经济“软着陆”制作业本乡化加快，拉动美国二季度经济好于预期。2022年以来，虽然商场一向存在对美国经济阑珊的忧虑，到2023年二季度美国经济体现出较强的耐性。依据BEA数据，2023年二季度，美国GDP环比折年率2.4%，均高于商场预期的1.8%和一季度的2.0%。其间，除住所出资增速继续为负外，非住所类固定出资增速悉数为正，其间设备出资增速亮眼，获益于低基数和制作业出资周期，是经济上修的首要来历。

2021年以来制作业占GDP奉献康复到疫情前水平，美国制作业实践开销添加。从工业结构来看，2022年美国制作业添加值环比改进2900亿美元，制作业添加值占GDP比重康复到疫情前水平，为10.96%。从制作业实践建造开销来看，2021年以来美国制作业实践建造开销急速上升，在2021年底康复到2019年底峰值后，2023年6月到达1959亿美元。

拜登政府推出的三项法案是制作业回暖重要原因。美国财政部剖析，制作业实践建造开销的陡增首要得益于拜登推出的“三项法案”等工业方针，即《根底设备出资和工作法案》(IIJA)、《通胀减少法案》(IRA)与《芯片与科学法案》(CHIPS)，尤其是“芯片法案”招引的很多半导体出资。

1.2.2008年以来美国制作业回流方针比照

推动制作业回流是美国近3任总统的一贯方针，拜登的“三项法案”是方针连续。自从2008年金融危机以来，奥巴马、特朗普与拜登政府均以工业方针推动“再工业化”，但各自的动机与侧要点不同。从动机来看，美国近三届政府都推动制作业回流，出于工业结构、交易格式与供应链安全三方考虑。从侧要点来看，拜登政府的工业方针力度更强，聚集于根底设备建造与半导体、新动力等高新技能工业。

奥巴马政府以提振经济与应对经济“空心化”为目的，方针手法、方针比较广泛。跟着经济全球化与“新经济”的开展，美国制作业向外搬运，在经济结构中占比不断下降，2008年金融危机提醒了实体经济衰弱构成的微观金融危险。奥巴马政府别离在两个任期中推出了《美国复苏与再出资法案》、《美国制作业促进法案》、《美国竞赛力再授权法案》与《公路与运送资金法案》、《复兴美国制作业与立异法案》，统筹影响经济与高新技能工业开展。

特朗普政府为改进交易逆差与传统制作业阑珊，运用国内影响与重构交易系统两方面手法。2017年，美国全年交易逆差为5169亿美元，产品交易逆差高达7993亿美元，占2017年GDP比重为2.65%和4.10%。因为“铁绣带”构成共和党的重要选民根底，政府结合“美国优先”的政治标语，运用关税、减税等办法扶持制作业开展，推出了《税收减免与工作法案》，并且促成了美国2018-2019年制作业的小幅改进。在世界方面，特朗普政府推动交易结构重构，退出TTP并于2020年1月签署了美墨加协议（USMCA），推动工业链向近岸外包重构。

拜登政府为应对疫情应战，方针方针是稳固供应链安全，力度更大、针对性更强。新冠疫情期间，离岸外包的出产形式体现出脆弱性，纽约联储供应链压力指数在2020Q1到达前史最高点3.10，于2022Q1再次打破前史最高值到达4.31。供应链不稳定导致了美国制作业受挫，交易逆差剧烈扩展，2022年3月交易逆差到达1241亿美元，打破前史峰值。一起考虑美国经济在疫情期间遭受重创，传统职业需求提振，拜登政府在2021年11月签署了《根底设备出资和工作法案》(IIJA，简称“基建法案”)，并在2022年8月签署了《通胀减少法案》(IRA)和《芯片与科学法案》(CHIPs)。其间“基建法案”、《通胀减少法案》推动制作业回流目的更显着，《芯片与科学法案》则更侧重于强化半导体职业议价权。

1.3.“基建法案”重视根底设备保护与晋级，公共部分出资提速

拜登政府的“基建法案”针对根底设备建造。《根底设备出资和工作法案》出资规划为1.2万亿美元，其间5500亿美元用于新开销，用于修正与晋级路途、桥梁、铁路、饮用水和互联网设备等，以补偿往期的出资缺乏，并且发明工作时机并改进经济全体竞赛力。其间，约1100亿美元用于保护与重建公路、桥梁，对铁路、电网、宽带、水资源等均出资500-600亿美元，还有125亿美元用于电动车相关工业。

美国政府部分在基建方面已累计出资3000亿美金。依据白宫计算，拜登政府建立至今，公共部分现已出资了约3000亿美金在公共根底设备与清洁动力上，包含1770亿元的交通根底设备出资与754亿元的互联网基建出资，与“基建法案”的方针方针相吻合。

1.4.《通胀减少法案》和《芯片与科学法案》合力撬动高端制作业本钱回流

《通胀减少法案》着重对新动力工业的出资。依据麦肯锡计算，这一法案授权资金规划挨近4000亿美元，以税费补助、借款与担保等办法推动新动力制作业开展。分职业来看，触及职业包含动力根底设备、清洁动力、先进交通工具等部分。这一法案给予美国动力部约3700亿美元的借款额度，其间约2500亿将用于建造动力根底设备。

《芯片与科学法案》针对半导体职业，力求稳固供应链，强化议价权，招引外国本钱出资。该法案于2022年8月经过签署，触及资金总额约2800亿美元。其间，约527亿美元用于供给资金支撑，别的还包含价值240亿美元的出资税收减免，以及未来数年内约2000亿美元的科研经费支撑。

工业方针叠加政府出资影响私家制作业出资。依据白宫计算，拜登任期至今私家制作业累计出资金额到达5000多亿美元，包含2310亿的半导体/电子出资以及其它高新技能职业。方针盈利招引外资，2022年制作业绿洲出资显着添加。从反映外国本钱直接构成产能程度的绿洲出资来看，2022年美国制作业绿洲出资为53.34亿，现已逾越疫情前水平，环比2021年提高了40亿美元，在制作业全体FDI下滑布景下，印证了美国制作业回流的趋势。制作业回流随同供应链重构，USMCA结构下墨西哥受外资喜爱。墨西哥具有人力本钱低价、距美国地舆间隔近等优势，叠加USMCA减少关税壁垒，自2019年起墨西哥的外商直接出资流入额继续增高，敞开新一轮上升周期。若以2007年为基期，2022年墨西哥外商出资使用量环比添加约17pct，比较加拿大体现出添加耐性。

中观视角看美国制作业新格式

2.1. 新动力轿车：供应链本乡化

新动力轿车工业链：直接获益于联邦政府补助带来的添加。《通胀减少法案》税收补助相关内容为满意特定份额的要害电池矿藏及组件别离供给3750美元新车税收抵免补助。新动力轿车需求的直接扩张促进了配套工业链的本地化出资，如特斯拉、群众等车企方案于美墨加自贸区开设工厂，配套工业链搬运预期激烈。除此之外，关于电池组件和要害矿藏（原资料）的规矩，推动了国内企业赴美建厂以保持其在供应链中位置的行为，出海出资等行为有望带来增量出资时机。

长时间来看，法案对原资料及电池组件美国产化的份额将逐年上升，关于车企及新动力工业赴美布局的要求压力亦日积月累。很多新动力相关企业赴美建厂必将发生竞赛格式的改变，而在这一趋势中能占有先机，使用美国新动力相关补助方针以获取同业竞赛优势的企业有望在未来具有更高的出资价值，值得要点重视。

特斯拉赴美建厂，带动全工业链赴美出资。依据特斯拉对2023年全年产值猜测，其首要出货集中于上海，德州，及加州佛里蒙特的工厂，其间上海工厂估计出货120万辆，占比超越50%。到2023年，上海工厂仍是特斯拉出产的“主力”。3月1日，特斯拉官宣将在墨西哥建造其第三座超级工厂，估计50亿美元的投入方案将墨西哥转变为其最首要的出产基地，受惠于《通胀减少法案》特斯拉墨西哥超级工厂估计将完成超越100万辆的产能，其新动力轿车工业布局将发生巨大改变。

工业链跟从性搬运，赴墨建厂趋势正盛。特斯拉长时间以来一向是国内许多上游供货商的首要客户。本次获益于《通胀减少法案》的大规划工业搬运，一起带动了一大批特斯拉工业链中的相关公司赴墨建厂，以确保契合法案中要求的美国本国产化零部件份额，依据相关公司现已揭露的战略规划，赴墨建厂将成为未来新动力工业回流过程中躲避交易保护主义，确保自身在供应链中位置的首要办法。

2.2. 芯片半导体：进一步夯实美国竞赛力

获益于CHIPS法案，芯片直接出资额短期内增幅显着。CHIPS法案经过的520亿美元的直接补助，宣告了电子及半导体职业在美国科技战略规划中的位置。法案要点重视美国本乡出产的轿车及军事等职业。直接补助致使部分企业直接扩展其芯片相关出产规划，对应职业直接出资进一步加大。固定资产实践出资额在法案出台后一段时间内继续处于上升趋势，估计跟着补助金额的进一步落地，美国半导体及电子职业的直接本钱开支规划将进一步扩展。

台积电、三星等半导体巨子赴美建厂，方针补助招引力杰出。台积电估计将于美国本乡建造3nm及5nm芯片晶圆工厂，出资总额超越400亿美元，超越其2022年全年已完本钱钱开支，进一步扩展其在北美芯片制作范畴的竞赛力。从前史数据能够看出，当时台积电首要赢利来历于7nm以下芯片，将其首要商场竞赛产品出产工厂设于美国，除了法案落地的直接补助外，亦可减少供应链本钱。

三星于2023年5月宣告赴美建厂方案，估计出资170亿美元，供给超越1800个工作岗位。首要投产方案相同为5nm以下芯片，并同步方案量产3nm芯片，意在添加在高端芯片范畴同台积电的竞赛力。当时三星已于美国区域注册8000余项专利，并且更多的技能专利正在申报过程中，以建立在北美区域特有范畴的技能壁垒。

2.3. 工程机械：从美股龙头看制作业景气

近期美国的首要工业本钱品公司连续发布2023年中报，从头部公司可见全体超预期，并且从环比视角看，二季度遍及出现景气量加快的状况。

卡特彼勒(CATERPILLAR)：世界上最大的修建和采矿设备、柴油和天然气发动机以及工业气体涡轮机制作商之一。23Q2经营收入173.2亿美元，同比添加21.6%；净赢利29.2亿美元，同比添加74.7%。跟23Q1比较，卡特彼勒的收入与净赢利别离环比添加9.2%和50.4%。卡特彼勒成绩大幅添加，系价格较好和销量走高，销量添加首要是因为经销商库存改变和终端用户设备出售添加。

帕卡(PACCAR)：美国最大的货车制作企业，其子公司肯沃斯公司是世界上最好的货车及底盘出产商。帕卡2023年第二季度货车销量为5.19万辆，同比添加了约5000辆，季度出售收入为88.8亿美元，同比添加24%；净赢利12.2亿美元，同比添加70%。成绩添加的首要动力来自货车交给量添加、毛利率改进，以及零配件事务继续微弱体现。

来自制作业出口美国的头绪：“卖铲人”与“曲线选手”

近年来，交易自在化的愿景中加入了更多对安全的考虑。疫情后，美国连续出台的《基建法案》、《芯片与科学法案》、《减少通胀法案》等，这些法案中均触及美国的再工业化和工业链重构。

在制作业回流的布景下，以墨西哥为代表的“近岸外包”遭到美国的喜爱。2020年，北美自在交易协议2.0版的《美墨加协议》签署。协议中新增了一些条款，有一条是轿车零部件75%必须在美、墨、加三国出产，才干享用零关税。

怎么破局？经过出产线搬运的办法，能够拓宽制作业的商场。目前国内不少厂商现已或方案把出产线搬运到墨西哥，以获取更低的劳动力、运送以及关税本钱。面向未来，继续布局海外商场，使用现有产品的竞赛优势活跃拓宽国产品牌的出口份额或许成为破局战略。

出资视角上，来自制作业出口链的时机能够分为：“卖铲人”+“曲线选手”。细分赛道来看：

机械设备：挖掘机、叉车、高空作业渠道、工程机械器材等的出海逐渐提速。1）2020年以来工程机械海外出口显着提速，2023H1挖机出口累计达57,787台，同比+11.2%，挖机出口占国内挖机销量约53%，较2022年全年水平进一步提高。2）2022年叉车出口数量达36.15万台，出口数量再立异高。叉车出口销量占总销量比重提高至34.5%，近年来继续添加。3）高空作业渠道：2021、2022年高空作业渠道出口量别离为4.37万台、7.14万台，同比添加140.4%、63.2%。2022年高空作业渠道出口销量占比提高至36.4%。引荐：三一重工、杭叉集团、安徽合力、诺力股份、浙江大力、恒立液压等；获益标的：联德股份。

轿车范畴，随同特斯拉墨西哥超级工厂项目的推动，国内轿车零部件企业有望全体“出海”。引荐：拓普集团、旭升集团、爱柯迪、伯特利、华域轿车、嵘泰股份、新泉股份等；获益标的：三花智控、岱美股份。

电池资料范畴，出海的要害在于避开IRA法案的约束。详细的办法有：1）得到当地政府的支撑。2）出产磷酸铁锂电池，以满意要害矿藏价值份额的要求。3）与外企合资，以避开“100%中国企业”的确定。4）经过电池专利技能答应的办法协作建厂。考虑到在美已有产能规划供货商，引荐：宁德年代、新宙邦；获益标的：国轩高科等。

危险提示

1）地缘冲突危险加重；2）美国制作业出资不及预期。

本文源自：券商研报精选

作者：国君战略

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