中心观念
中美两国经济现在呈现显着的分解趋势。分解原因杂乱多样，疫情期间两国方针选择不同，使得两国面对不同的经济应战。
两国通胀承压方向不同导致货币方针的差异。美国仍面对必定通胀压力，CPI中枢抬升，而我国4月CPI同比仅为0.1%，处在低位。中心CPI走势上，两国分解更为显着。美国的中心CPI环比大幅上升，超越疫情前水平；而我国中心CPI环比低位徜徉，低于疫情前水平。这种分解引发了两国不同的货币方针，美联储自2022年以来进行了十次加息；而我国施行宽松的货币方针。在作业与消费方面，美国失业率坚持在前史低位，显现劳动力商场继续严峻，而我国失业率尽管全体回落，但年轻人的失业率继续攀升。这种分解也对消费行为产生影响，体现在美国居民耗费储蓄，而我国居民添加防御性储蓄。
中美两国的微观杠杆率走势在疫情后也呈现了较大的不合，美国的非金融杠杆率不断下降，而我国非金融杠杆率上升。原因在于美国的经济方针弹性较高，而我国政府在疫情期间和疫情后承当了较大的经济本钱，是加杠杆的主体。在稳经济和去杠杆进程中，两国分解体现还体现在银行体系上。美国运营不善的银行大都会破产或被收买，而我国的银行一般会被注资。此外，在企业赢利和违约率方面，美国的企业运营与信誉利差体现负相关，而我国的信誉利差与企业赢利并不彻底相关。总结来看，中美两国经济呈现显着的分解趋势，既包含疫情期间的方针选择，也包含方针执行后的作用反应。
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美国通胀仍在高位，我国通胀处在低位
刚刚发布的4月份美国CPI同比为4.9%，接连了曩昔十个月的接连下滑态势，能够说通胀压力现已逐步缓解。但因为中心CPI同比现已接连五个月在5.5%高位上，通胀压力依然存在。简直同一天发布的4月份我国CPI同比为0.1%，处在低位。假如放下动力和食物，查询两国的中心CPI走势，咱们能够发现更为显着的分解。2020疫情迸发之前，两者走势严密相关；而疫情迸发之后，美国中心CPI环比趋势值现已上升到0.5%的高位上运转，而且显着高于疫情前的中枢水平；我国中心CPI环比趋势值却在0.1%以下徜徉，低于疫情前的中枢水平。
中美是世界上经济体量最大的两个国家，其间一个还在接受高通胀的折磨，另一个现已面对低通胀的危险；一个中枢水平大幅抬升，一个中枢水平显着下降，由此引发的货币方针现已不同。2022年以来美联储现已十次加息，累计加息起伏到达500BP以上。而我国2022年降息2-3次，其间MLF降息两次，累计20BP；5年期LPR降息三次，累计35BP。但到现在，美国的通胀压力仍未免除，我国的通胀还在走低。
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美国劳动力商场偏紧，我国青年作业压力偏大
4月美国失业率再次平了1月份的前史最低3.4%，标明劳动力商场继续的严峻和过热。疫情产生时，美国失业率在短期内大幅上升到两位数，超越过往几回危机。跟着纾困方针的施行，失业率快速回落，一向继续到现在。与此一起我国的劳动力商场也面对相似境况，乡镇查询失业率在疫情刚刚产生时上升到6.1%的高位，随后也不断下降。但到2022年4月上海疫情的再度迸发，失业率二次时间短上升，直到本年一季度才回到5.3%，未回到疫情前的水平。
尽管我国查询失业率全体有所回落，但青年（16-24岁）失业率还在攀升。截止2023年4月，该年龄段的失业率现已上升至20.4%。美国的15-24岁失业率只发布季度值，咱们用15-19岁的月度失业率来替代（两者走势共同），能够发现该值现已降至9.2%，远远低于疫情前水平。咱们在《我国生育率研讨》中现已剖析晚婚是近五年生育率大幅下降的首要原因，而日子负担重是晚婚的重要原因。因而协助年轻人作业是既影响短期经济也影响长时间经济的方针。
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美国居民在耗费储蓄，我国居民在添加储蓄
当下中美两国经济之所以产生较大的分解，首要是两国居民的消费行为不同较大。截止到本年一季度末，美国个人储蓄存款占可支配收入份额为5.1%，尽管比上一年最低点2.7%呈现了大幅上升，但仍处于前史较低水平。尤其是2021年4月开端美国个人储蓄率就不断下降，而与此一起我国储蓄志愿则大幅上升，直到本年一季度才略有回落。
美国居民之所以乐意耗费储蓄，是因为其收入增速坚持稳定且决心足够。截止到一季度末，美国个人可支配收入增速为8.43%，显着高于我国乡镇居民人均可支配收入增速的4%。能够看出美国居民收入增速超越我国，这在疫情之前简直不可能。三年新冠肺炎疫情对我国形成了显着的冲击，居民财物负债表受损严峻，杠杆率居高不下，收入增速下降让居民开端防御性储蓄。
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美国微观杠杆率在下降，我国微观杠杆率在上升
疫情产生时，中美两国携手抗疫。为了尽快把经济从疫情冲击中恢复过来，两国均施行了活跃的微观方针。其间最为显着的便是两国的微观杠杆率均呈现了显着上升，而且简直坚持共同。直到2021年下半年，两国的微观杠杆率开端各走各路，美国非金融杠杆率不断下降而我国继续上升。尽管数据只发布到上一年三季度，但从高频目标能够看出，到到现在这一分解仍在接连。
从结构来看，我国加杠杆的首要部分是政府。在新冠疫情全球大盛行的布景下，国内以公民至上为中心的方针要求政府承当了很多的经济本钱。一起高杠杆对私家部分现已产生抑制作用，疫情产生之前我国就现已开端施行去杠杆方针，比方房地产的三道红线等。因而曩昔三年咱们看到我国的居民和企业杠杆率坚持平稳，稳添加压力会集在政府部分身上。而美国在疫情产生前后都秉承着自由竞赛的方针基调，政府和居民、企业杠杆率齐升齐降。美国的方针缺陷是献身了很多美国居民，比方疫情三年美国因疫而逝世的人数到达109万人；长处是弹性强，在经济复苏期杠杆率平稳下降，并未对经济形成太大的负面影响。
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美国银行运营不善被筛选，我国银行运营不善被注资
在稳经济和去杠杆进程里中美两国体现形式不同，也体现在银行体系上。美国呈现运营不善的银行会被收买和吞并。因为2022年开端美联储继续加息，形成商业银行尤其是区域银行财物负债办理遭到严峻应战。硅谷银行是榜首个遭到储户挤兑而产生危机的地区性银行，从3月8日公告呈现巨额亏本到3月10日被美国联邦存款保险公司FDIC接收并宣告关闭，只是阅历44小时消失；而到3月27日被美国榜首公民银行收买，硅谷银行整个事情历经缺乏一个月。其间3月12日美国财政部、美联储和美国联邦存款保险公司、宣告采纳举动为硅谷银行储户存款托底，一切储户13日起都将获得悉数存款。
2022年我国也产生相似的地区性银行事情。2022年4月，开封新东方村镇银行以及许昌农商行旗下的禹州新民生村镇银行、上蔡惠民村镇银行、柘城黄淮村镇银行线上储户无法取款、转账。“取款难”事情产生之后引起储户的惊惧，引发了进一步的挤兑。但到6月13日，有网友在交际渠道反应称，多名前往郑州交流村镇银行“取款难”的储户被赋“红码”，此事敏捷引发言论重视。到7月11日，河南银保监局、河南省当地金融监管局发布公告，依据案子查处和资金财物追缴状况，经研讨，对禹州新民生村镇银行、上蔡惠民村镇银行、柘城黄淮村镇银行、开封新东方村镇银行账外事务客户本金分类分批展开先行垫支作业。最终这一事情得到了停息，但我国银行商场间的竞赛进一步加重。
美国在利率商场化变革成功之后的八九十年代也呈现了继续的银行危机，最具代表性的便是储蓄银行危机。据FDIC计算，1980-1994年间，破产的组织到达2912家，对应总财物约0.92万亿美元。其间1295家储贷组织破产或接受了FDIC的赞助，对应总财物约0.62万亿美元，约占总危机财物的67.2%。
为化解当地中小银行危险，国务院常务会议决定，答应当地发行专项债券，经过合格本钱弥补东西，合理支撑中小银行弥补本钱金，增强中小银行危险抵挡才能和服务实体经济才能。2021年10月8日河南省委、省政府已确认其接受河南省257亿元专项债券，用认为河南省内40家中小银行、信誉社弥补资金。本年的《政府作业报告》也将金融危险防备和化解摆在重要方位，着重“统筹推进中小银行弥补本钱和变革化险”。银保监会在2023年作业会议上要求加速推进中小银行变革化险，活跃保险推进城商行、农信社危险化解，稳步推进村镇银行变革重组。推进中小银行多渠道弥补本钱金，用好当地政府发行专项债弥补中小银行本钱方针。
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美国企业赢利增速下降引起信誉利差扩展，我国企业赢利增速下降并未引起信誉利差扩展
在自由经济商场里，企业赢利和违约率休戚相关，当企业赢利下降时，其违约率就会上升。美国的企业赢利增速和信誉利差体现就彻底负相关。因为工业生产增速和赢利增速走势相似，而本年以来的工业企业赢利数据还未发布，咱们用美国工业生产增速来与高收益债利差比较。能够发现2023年3月份美国工业生产增速下降至0.53%，现已从2021年4月份的16%以上的高速降了下来。一起3月份美国高收益债利差现已上升至11%左右，现已接连10个月高于10%。从图形能够看出，工业企业赢利增速的下降会导致信誉利差的扩展，商场化程度较高。
而我国的信誉利差一向都与赢利并不彻底相关。从债券商场上的AA级企业债利差与工业企业赢利增速的相关性来看，两者之间并未呈现负相关联系，反而相似正相关联系。我国的债券投资者都了解国内的信誉利差与流动性有关，与企业赢利增速联系不大。首要原因便是在国内国有企业占比较高，在经济堕入阑珊阶段，一切企业赢利增速均在下滑，但商业银行对国有企业依然情有独钟。2019年建行副行长纪志宏撰文《健全金融商场信誉危险定价机制》表明：对土地等抵押品和政府信誉的依靠使得部分运营功率较低的国有企业和当地政府渠道企业融资相对简单，商场对其价格发现的规模窄、与运营功率挂钩不行亲近，融本钱钱也较低。
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总结
在全球经济面对逆全球化、新冠疫情和地缘政治严峻局势的布景下，中美两国经济继续违背。这种分解趋势的原因来自多方面，包含疫情期间两国方针选择的不同、方针执行后的作用反应以及两国经济根本面的差异致使两国面对不同的经济应战。在通胀和货币方针方面，美国仍面对必定通胀压力，而我国通胀继续走低，通胀数据走势分解导致了两国不同的货币方针：美联储自2022年以来进行了十次加息，而我国在2022年内数次降息。在作业与消费方面，美国失业率坚持在前史低位，显现劳动力商场继续严峻，而我国失业率虽有回落，但年轻人的失业率继续攀升。这种分解也对消费行为产生影响，体现在美国居民耗费储蓄，而我国居民添加防御性储蓄。中美两国的微观杠杆率走势在疫情后也呈现了较大的不合，原因在于美国的经济方针弹性较高，而我国政府在疫情期间和疫情后承当了较大的经济本钱，是加杠杆的主体。在稳经济和去杠杆进程中，两国分解体现还体现在银行体系上。美国运营不善的银行会破产或被收买，而我国的银行一般会被注资。同理，在企业竞赛体系上美国的企业运营与信誉利差体现负相关，反映信誉的商场定价；而我国的信誉利差与企业赢利并不彻底相关，信誉定价歪曲。
危险提示
国内微观经济方针不及预期；美国经济阑珊；美国货币方针调整；中美竞赛加重
（蒋飞为长城证券首席微观剖析师）